张裕Ａ酒庄和解百纳是盈利的主要驱动 优于大市
维持优于大市的评级。公司葡萄酒和白兰地业务的营业收入分别同比提高了30%和14%。考虑到解百纳和酒庄酒销售预期的提升，我们维持对张裕2008、2009和2010年30%、24%和20%的盈利增长预测以及1.80人民币、2.36人民币和3.07人民币的每股收益预测。基于35倍09年预测市盈率，我们将A股目标价由93.00元下调至82.60元人民币，估值与A股龙头酒饮企业的估值平均水平相当。假设张裕B股较其A股价格折让30%，我们对其B股的目标价下调至63.60港币。同时维持对其A股和B股优于大市的评级。
酒庄和解百纳的销售情况。酒庄和解百纳是公司盈利增长的主要驱动，分别占到了07年总销售收入的32%和10%左右。我们预计，08年酒庄和解百纳的销量将分别同比增长30%和25%左右至20,000吨和2,100吨。
提价能力。张裕的市场定位主要是针对国内富裕阶层和影响力较大的人群，并有较强的定价能力。06年，公司将葡萄酒平均售价上调了10%，08年上调了约15%。我们认为其高档系列产品涨价并不会影响销量。我们预计，考虑到平均售价上涨了10%且高端产品比例增加，08年，公司的整体毛利率将达到72.0%。
目前进口葡萄酒影响不大。进口葡萄酒和原料酒分别同比增加了110%和11%至4.2万吨和10万吨。进口葡萄酒占到了我国葡萄酒行业总销量的10%，目前对张裕的市场份额影响不大。
张裕的增长远超行业的平均水平。张裕08年前2个月的营业收入和税前利润分别同比增长34.2%和32.4%。公司的市场定位"4+1"的高档品牌策略。虽然08年1季度低档甜酒的销量有所下降，但是高档系列酒保持了%的销量增速，占葡萄酒总销量的55%以上。国内葡萄酒的消费量正在不断提升，公司已经确立了稳固的市场地位，因而其未来年的盈利会更加稳定。公司的品牌策略和渠道竞争优势是其过去几年增长远远大于葡萄酒行业的平均增长速度。